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中国股市底部反弹，震荡为主保持耐心。7月初国泰君安策略研判股市有望反弹，方向在科技蓝筹和大盘价值，科创50指数底部反弹8.5%，沪深300指数反弹4.5%。但股市运行也依然面临诸多结构性约束：1）两市交投活跃度不高，成交量并未跟上指数反弹；2）行情极致分化，仅大盘蓝筹类股票价格出现修复，中小市值表现落后。这折射出市场对经济环比放缓的疑虑，以及在地缘政治摩擦与严格监管态势之下投资者心态更趋于保守而不是冒险。不过，有利因素在于在前期市场持续下跌调整后交易结构加快出清，负向因素逐步计价；上证股指当前以横盘震荡为主，下有底上有顶，如遇调整可逆向布局。
成长价值并不对立，风格关键在蓝筹与非蓝筹。从上半年市场表现来看，不论是选择稳定现金流类的价值股，还是选择景气拐点上行的成长股，回报均是可观的，真正对立的风格也许在稳定价值与内需链条间。重要的是在板块内部，大小市值的分化对投资收益影响变得显著，不论成长/价值均出现蓝筹股股价表现要远好于非蓝筹。此现象的根源是在复杂的地缘政治、经济和社会环境与严监管的导向下，市场风险偏好整体降低，审美转向有产品、有订单、有业绩且估值合理的公司，而非讲故事的题材类公司。而“新国九条”提升上市公司质量的举措，退市新规后壳价值降低，金融严监管导向均加速了这一风格的演进。
基金Q2持仓：股票减配结构切换，集中科技与资源持仓，南下抢筹港股龙头。基金Q2仓位整体下降，股票仓位82.4%，环比-1.7%。但持仓集中度上升，结构切换，有三个重要变化：1）持仓标的向50、300成分股集中，而1000成分股则被减配，过去强调“小而美”，如今“大象也能起舞”；2）除市场讨论较多的资源品、公用与交运外，Q2基金持仓变化亮点在于明显增配了以电子、通信、军工等为代表的处于景气拐点或持续改善的科技股，而消费医药等传统权重板块则被大幅减配，其中白酒单季减配幅度仅次于12Q4-13Q1、以及18Q4。此外，数据显示基金对于港股的持仓占比距21年的前高已经非常接近。值得注意的是由于基金鲜有增量，因此传统基金分析刻画市场拥挤水平的现实意义下降，保险与重要逆向力量对股市边际影响提高。
投资建议与行业比较：海外降息预期+国内科创改革与产业共振，加大科技蓝筹股配置；红利行情未结束可低位布局，但投资范围缩圈。海外经济边际放缓+降息预期提升，具有较高安全边际的AH股票受益，但受限于内需政策尚未打开，投资方向目前在科技龙头+部分红利。推荐：1）产业周期回升、估值不高，且受益改革预期（创新体制机制）与并购重组预期（科创八条）支持的科技成长股：电子/军工/通信/机械，与港股互联网；2）稳定现金流对如今的投资而言依然重要，但高股息投资高热后也要看股息率与基本面，从选板块到选股票，推荐：运营商/电力公用/煤炭/石化/银行，也要关注微观交易结构的问题。
风险提示：海外高利率持续时间超预期、全球地缘政治的不确定性股票账户配资。
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